美国7月CPI同比上升3.2%，结束连续12个月回落，这一数据说明了什么？的简单介绍

　　第一部分经济增长依旧弱势

　　1.1 GDP增速继续探底

　　2015年，我国经济正处在结构调整阵痛期和经济增速换挡期，面对错综复杂的国内外形势，中国经济承受着较大的下行压力。稳增长、调结构、促改革的政策不断推进，同时国内去库存、去产能和去杠杆的问题仍突出。

　　2015年国内生产总值676708亿元，按可比价格计算，比上年增长6.9%。分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%，三季度增长6.9%，四季度增长6.8%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.6%。

　　分产业看，第一产业增加值60863亿元，比上年增长3.9%；第二产业增加值274278亿元，增长6.0%；第三产业增加值341567亿元，增长8.3%。产业结构继续优化。全年第三产业增加值占国内生产总值的比重为50.5%，比上年提高2.4个百分点，高于第二产业10.0个百分点。

　　2015年以来，我国宏观经济仍处于惯性下行的通道之中，上半年在资本市场活跃的带动下达到7%的增长目标，下半年开始经济增速再度下行。

　　1.2 工业增速下行压力不减

　　2015年全国规模以上工业增加值按可比价格计算比上年增长6.1%。分三大门类看，采矿业增加值比上年增长2.7%，制造业增长7.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.4%。其中，新产业增长较快，全年高技术产业增加值比上年增长10.2%，比规模以上工业快4.1个百分点，占规模以上工业比重为11.8%，比上年提高1.2个百分点。产业结构升级不断推进。高技术制造业PMI为53.0%，年均值高于制造业总体2.9个百分点。计算机及电子通信设备制造、医药制造等行业继续保持扩张态势，PMI均处在52.0%以上的景气区间。

　　12月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%，比11月份回落0.3个百分点。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.41%。分行业看，41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长。分产品看，565种产品中有287种产品同比增长。其中，钢材、水泥、有色金属均同比下降超过3%；发电量下降3.7%；原油加工量增长2.7%；汽车增长16.3%。

　　1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55387亿元，同比下降1.9%。规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.97元，主营业务收入利润率为5.57%。

　　12月份制造业PMI为49.7%，高于上月0.1个百分点。由于供给侧和需求侧双双回暖，生产指数为52.2%，比上月上升0.3个百分点；新订单指数为50.2%，比上月上升0.4个百分点，重回临界点上方；新出口订单指数为47.5%，虽继续在临界点以下，但环比回升1.1个百分点。随着生产的回升，企业采购意愿有所增强。采购量指数为50.3%，回升至临界点上方，是2015年8月以来的新高。

　　12月PMI虽然微幅回升，但连续5个月在临界点下方窄幅波动，且低于历史同期水平。近期原油价格降至多年最低点，工业生产者出厂价格指数和原材料购进价格指数持续下降，产能过剩、去库存压力、制造业利润下降等因素仍将对经济构成下行压力。

　　1.3 投资增速维持低位

　　2015年固定资产投资同比名义增长10.0%，扣除价格因素实际增长12.0%，实际增速比上年回落2.9个百分点。1-12月份固定资产增长10%，增速比1-11月份回落0.2个百分点。从环比看，12月份固定资产投资增长0.68%。

　　分产业看，第一产业投资15561亿元，比上年增长31.8%，增速比1-11月份提高3.1个百分点；第二产业投资224090亿元，增长8%，增速回落0.1个百分点；第三产业投资311939亿元，增长10.6%，增速回落0.4个百分点。第二产业中，工业投资同比增长7.7%，增速比1-11月份回落0.4个百分点；其中，采矿业投资下降8.8%，降幅扩大0.1个百分点；制造业投资增长8.1%，增速回落0.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长16.6%，增速提高0.6个百分点。第三产业中，基础设施投资同比增长17.2%，增速比1-11月份回落1个百分点。

　　从施工和新开工项目情况看，施工项目计划总投资比上年增长4.3%，增速比1-11月份回落1.3个百分点；新开工项目计划总投资增长5.5%，增速提高0.8个百分点。

　　从到位资金情况看，固定资产投资到位资金比上年增长7.7%，增速比1-11月份回落0.2个百分点。其中，国家预算资金增长15.6%，增速回落5.8个百分点；国内贷款下降5.8%，降幅扩大1.5个百分点。

　　12月份，百城房价环比继续上涨，不同城市间房价分化现象明显。随着环比上涨，越来越多的城市同比涨幅由负转正，且比上月有所扩大。商品房销售面积比上年增长6.5%，增速比1-11月份回落0.9个百分点；商品房销售额增长14.4%，增速回落1.2个百分点。2015年末，全国商品房待售面积71853万平方米，比上年末增长15.6%。

　　2015年，房地产开发企业房屋施工面积比上年增长1.3%，增速比1-11月份回落0.5个百分点；房屋新开工面积下降14.0%，降幅收窄0.7个百分点；房屋竣工面积下降6.9%，降幅扩大3.4个百分点。2015年，全国房地产开发投资同比名义增长1.0%(扣除价格因素实际增长2.8%)，增速比1-11月份回落0.3个百分点。

　　2015年，房地产开发企业土地购置面积比上年下降31.7%，降幅比1-11月份收窄1.4个百分点；土地成交价款下降23.9%，降幅收窄2.1个百分点。房地产开发企业到位资金比上年增长2.6%，增速比1-11月份提高0.4个百分点。其中，国内贷款下降4.8%；利用外资下降53.6%；自筹资金下降2.7%；但其他资金增长12.0%。

　　由于经济增长的中枢仍在下移的通道之中，制造业去产能，房地产去库存，因而固定投资这种逐年回落的趋势仍将持续。影响未来一段时间投资的两个关键因素，虽然高利率的局面已经缓解，但企业的盈利能力持续降低，资产负债偏高的状况仍然存在，投资动力和能力不足。

　　1.4 商品消费略有回升

　　2015年社会消费品零售总额比上年名义增长10.7%(扣除价格因素实际增长10.6%)。其中，限额以上单位消费品零售额增长7.8%。按消费形态分，餐饮收入比上年增长11.7%，商品零售增长10.6%，其中限额以上单位商品零售增长7.9%。全国网上零售额比上年增长33.3%。其中，实物商品网上零售额增长31.6%，占社会消费品零售总额的比重为10.8%。12月份，社会消费品零售总额同比名义增长11.1%(扣除价格因素实际增长10.7%)，环比增长0.82%。

　　2015年最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为66.4%，比上年提高15.4个百分点。随着消费需求持续释放，消费品制造业稳定增长，汽车制造等行业延续了较快的扩张态势，PMI均处在55.0%以上的较高景气区间。未来将出台一系列刺激政策增加有效需求、缓解库存压力，从而带动消费数据改善，并对实体经济产生积极影响。

　　1.5 进出口形势依然严峻

　　2015年，全球经济总体复苏乏力，前景艰难曲折，国内经济下行压力较大，对外贸易发展进入新常态。全年进出口总额比上年下降7.0%。其中，出口下降1.8%；进口下降13.2%。进出口相抵，顺差36865亿元。12月份进出口数据远超预期，出口增长2.3%，进口下降4.0%。

　　2015年，我国与欧盟、日本双边贸易分别下降7.2%和9.9%；外商投资企业、国有企业进出口分别下降6.5%和12.1%；加工贸易进出口下降10.6%。2015年12月，中国外贸出口先导指数为31.2，较11月回落0.8，表明今年一季度我国出口压力仍然较大。

　　总体来看，国际地缘政治风险较为突出，全球经济增长乏力，外部环境不确定性较大，外贸形势依然严峻。随着人民币贬值压力的释放以及降低关税等方案的实施，外贸或将略有改善，但总体维持弱势增长格局。

　　第二部分通缩压力犹存

　　2.1 CPI同比增速略升

　　2015年，全国CPI上涨1.4%，其中食品价格上涨2.3%，非食品价格上涨1.0%。食品中，猪肉、鲜菜、水产品价格分别上涨9.5%、7.4%和1.8%；非食品中，服务价格上涨2.0%。

　　从环比看，12月份食品价格环比上涨1.5%，影响CPI环比上涨0.52个百分点，是CPI环比上涨的主要原因。受全国部分地区降温雨雪天气影响，鲜菜和鲜果价格继续上涨，环比涨幅有所扩大，合计影响CPI环比上涨0.48个百分点，接近CPI环比总涨幅。

　　从同比看，12月份CPI同比涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；非食品价格同比上涨1.1%，涨幅与上月相同。

　　2.2 PPI环比降幅收窄

　　2015年，工业生产者出厂价格比上年下降5.2%，12月份同比下降5.9%，环比下降0.6%；工业生产者购进价格比上年下降6.1%，12月份同比下降6.8%，环比下降0.7%。

　　从外部看，美国步入加息周期，大宗商品价格整体依然萎靡，将继续对中国形成输入性通缩压力。从内部看，目前我国宏观经济处于“三期叠加”时期，经济下行压力较大，传统行业面临去产能、去库存，而新兴行业的增长动能尚未形成，需求疲软成为新常态，通缩压力仍大。

　　第三部分财政货币政策仍然宽松

　　12月末，M2同比增长13.3%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年末高1.1个百分点；M1同比增长15.2%，增速比上月末低0.5个百分点，比上年末高12.0个百分点；M0同比增长4.9%，2015年全年净投放现金2957亿元。

　　2015年社会融资规模增量为15.41万亿元，比上年少4675亿元。12月份社会融资规模增量为1.82万亿元，分别比上月和上年同期多7927亿元和2477亿元。从结构看，2015年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的73.1%，同比高11.7个百分点；对实体经济发放的外币贷款占比-4.2%，同比低5.0个百分点。

　　12月末人民币贷款余额93.95万亿元，同比增长14.3%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年末高0.6个百分点。2015年全年人民币贷款增加11.72万亿元，同比多增1.81万亿元。其中，中长期贷款增加3.05万亿元。12月，人民币贷款增加5978亿元，同比少增3453亿元。

　　12月末，国家外汇储备余额为3.33万亿美元，较上月减少1079亿美元，创历史最大单月降幅。自2014年6月以来，在美联储加息和人民币贬值的压力下，外汇储备不断下降。在2016年开年第一个交易周，人民币出现了大幅贬值，一度贬至6.6，离岸人民币与在岸人民币汇差高达2000点。随后，央行多次出手干预外汇市场，包括对境外人民币收取存款准备金等措施，人民币暂时企稳在6.56.1月18日央行公布的人民币汇率指数为100.39，较2014年升值0.39%。但是，随着美联储进入加息周期、国内经济表现不佳、外汇储备超预期下降，都会加快资金外流和人民币贬值的压力。

　　2015年12月以来，市场预期的央行降准一直没有兑现。随着春节临近，居民节日资金需求、企业缴税、银行缴准等造成节前资金面紧张。央行近期召开的商业银行座谈会指出，对于短期季节性的现金投放需求，将通过公开市场逆回购操作对主要金融机构实现全覆盖，节后到期与现金回笼自然对冲。对于中期流动性需求，将通过分别开展中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)等操作安排6000亿元以上资金予以支持。1月15日，央行展开6个月MLF操作，投放1000亿，中标利率为3.25%；1月18日，央行开展了3天的SLO操作，投放550亿元，中标利率2.10%。1月19日，央行在公开市场开展了750亿元的28天逆回购操作，利率为2.60%；央行通过国库定存投放现金800亿；同时，央行开展MLF操作，共投放4100亿元，其中3个月期3280亿元，利率下调至2.75%；1年期820亿元，利率下调至3.25%。

　　中央经济工作会议强调降低融资成本和防范金融风险，并且在取消对利率浮动的行政限制后，央行的利率调控和传导将更加重要。预计未来创新工具在央行货币政策操作的权重将继续上升，包括，SLF、MLF、PSL等，而降准降息的频率将有所下降。

　　第四部分总结和展望

　　2015年经济增速下台阶，GDP同比增长6.9%，创25年以来新低；全部工业增加值同比增长5.9%，创近25年新低；固定资产投资同比增长10%，创近16年来新低；房地产开发投资同比增长1%，创近17年来新低；社会消费品零售同比增长10.7%，创近12年来新低。经济步入新常态，在产能过剩、库存压力下，未来两三年经济仍处在继续探底和底部徘徊时期，经济下行压力仍大。

　　2016年中央经济工作会议强调从需求侧管理和供给侧改革两端同时发力，增强经济持续增长动力。其中，供给侧结构性改革尤为重要，以优胜劣汰、兼并重组、产能输出带动传统产业去产能、去库存，为经济托底.同时，需求侧管理将不减力度，重点是扩大有效投资和有效供给，但不会过度刺激需求。

　　总体上，财政货币政策相对宽松。一方面，积极的财政政策要“加大力度”，减税的同时“阶段性”提高财政赤字率，显示出财政政策发力对稳增长的重要作用。另一方面，货币政策注重降低融资成本和防范金融风险，在取消对利率浮动的行政限制后，央行的利率调控和传导将更加重要。预计未来创新工具在央行货币政策操作的权重将继续上升，包括SLF、MLF、PSL等，定向投放流动性的力度加大，而降准降息的频率将有所下降，货币宽松边际减弱。

　　股指期货方面，随着货币宽松边际减弱，流动性外溢效应减弱，人民币贬值压力仍存，市场直接融资压力持续，而经济增速下行将继续导致企业盈利增速的疲软下行，股指期货未来仍将维持震荡下行、重心下移的过程，投资者可以适时逢高做空，滚动操作。

　　国债期货方面，在市场对经济悲观预期的影响下，前期10年国债利率快速下行至2.7%，继续下降的空间和动力都不大。由于基本面的利好提前兑现，未来要关注国债供给压力、资金面紧张等风险，国债期货继续维持宽幅震荡格局。

　　商品期货方面，全球金融市场动荡不安，CRB指数屡创新低，原油期货跌势不止，虽然国内大宗商品受供给侧改革以及人民币贬值影响，跌势放缓，但总体仍处下降通道，投资者仍应积极关注消息面变化，适时逢高做空，滚动盈利。

　　(责任编辑：DF159)

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